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自去年底二十大强调“深化国资国企改革”以及证监会提出“探索建立具有中国特色的估值体系”以来，市场对于国企价值重估的关注度日益提升，石化央企股价表现抢眼。从行业供需格局和企业自身发展来看，正逐步经历从估值修复到估值重塑的转变，中长期配置价值显现。

从油价层面来说，年初以来在欧美银行业危机、美国债务上限、OPEC+意外减产等事件驱动下，布伦特原油价格在70-90美元/桶的区间内持续震荡，短期油价走势仍将是衰退预期和供给支撑之间的博弈。但从中长期视角来看，在全球能源结构转型的背景下，海外油气企业面临环保和成本上涨的压力，出于股东回报的考虑，对上游勘探开发投入较为克制。据IEA测算，经历2022年的高油价后，2023年全球上游的实际资本开支增速仅有4%。在有限的资本开支下，未来原油供给或持续偏紧，价格中枢有望抬升。

炼化业务方面，《2030年前碳达峰行动方案》要求到2025年国家原油一次加工能力控制在10亿吨以内，预计国内石化产品供给压力将有明显缓解。在原油加工能力总量受控和 “减油增化”趋势下，成品油供需关系趋紧。另外，国家推进成品油税收整顿也有助于规范成品油市场，预计成品油盈利将有改善。

从企业自身经营角度，在国企改革三年行动中，部分央企经营质量得到明显改善。2023年，国资委对央企考核指标新增了ROE指标，由过去的“两利四率”优化为“一利五率”，在新考核目标指引下，央企经营质量将持续改善。

在“双碳”目标指引下，部分石化板块企业探索绿色低碳转型，大力发展氢能、光伏、地热、风电等清洁能源，有望实现从传统油气生产商到综合型能源供应商的转型。

展望未来，我们认为随着行业格局的优化和经营质量的改善，石化央企竞争力有望持续提升并逐步被市场所认识。

（作者：摩根士丹利基金研究管理部 孙人杰）

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