又是一年7月季，复盘展望正当时！

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今年上半年，市场“预期差”明显偏大。投资者的预期和情绪从年初对疫后复苏充满期待的“强预期”，到最近担忧重蹈日本覆辙的“弱预期”，呈现出“高开低走”态势。对应的是，各类资产价格也基本跌回去年11月疫情防控政策优化调整时的位置，各个板块之间分化明显。

接下来的下半年怎么看？近期多家百亿私募等财富管理机构陆续发布年中策略报告。这些报告在下半年展望中，着重强调关注宏观政策变化情况，普遍调低预期，预计下半年经济或将保持弱复苏态势，但随着经济向好因素累积增多，加上市场风险偏好处于较低的位置，权益市场估值向上修复至合理区间的动能仍然较强，市场结构性机会仍然存在，而低估值修复和数字经济两大主题仍然是重点投资方向。

宏观经济或将保持弱复苏局面，向好因素在累积

围绕当前宏观经济形势，多数机构认为，市场所期待的类似历史上强力刺激政策出台的可能性较低，但是宏观政策在5%的经济目标下，稳增长政策仍然会进一步加速出台。

明世伙伴基金在今年下半年市场展望中表示，上半年弱复苏的现实面前，很多投资者对于出台较强的政策又给予较强预期，但结合近几年整体政策演变思路，认为当前领导层对于经济发展阶段、经济重心和优先级都有着自身的判断，整体政策定力较强，市场所期待的类似历史上强力刺激政策出台的可能性较低，但是宏观政策依然有发力的空间。

致顺投资认为，市场投资者整体对于政策的认知，需要跳出过去的框架，摆脱路径依赖，应该看到中国宏观经济政策的决策路径和执行机制发生了显著变化。在接下来较长一个阶段，“高质量发展”才是经济政策着力的核心。政策措施也将有机结合逆周期和跨周期调节，确保经济增长目标的实现。因此，国内经济波动的斜率将会更加平缓，估值模型的分母端可能不会有太大弹性。

恒天家办在2023下半年财富管理报告中提出，在今年5%左右经济增速目标的指引下，稳增长、稳就业仍将是经济工作的重心。从一季度经济增速和当前经济发展的态势来看，二季度经济增速有望达到年内高点， 四个季度的经济增速可能呈现斜“N”形走势，全年有望顺利实现5%左右的增速目标。虽然大概率不会出台大规模的刺激政策，但经济企稳向好的大趋势不会发生改变，全年的经济增速也有望略高于年初设定的目标，总体看当下中国经济仍然处于经济周期的复苏阶段。

黑翼资产年中策略报告提出，对于下半年行情，持谨慎乐观态度。国内宏观经济在持续修复，北向资金开始转为净流入，稳增长政策也有望加速出台，这些都有助于市场信心的恢复。不过市场整体需要一个修复过程，不会一蹴而就。

权益资产配置方向在哪里？关注结构性机会

对于下半年的A股市场机会，多数机构投资者在强调，A股主要指数均已跌至底部区域，低估值明显，隐含风险溢价已经明显上升，未来上行机会远大于下行风险。

恒天家办报告认为，当前市场风险偏好处于较低的位置，伴随市场估值的修复，仍有向上修复至合理区间的动能。一方面，权益市场情绪处于低位，有待回归中性区间；另一方面，A股市盈率的分位数处于历史低位，A股股债溢价率的分位数处于历史高位，表明A股估值较低，具有较高的投资性价比。

源乐晟在年中策略报告提出，不管是企业主体还是消费者、投资者，对于经济都有些过度悲观，和复苏相关的板块估值普遍被压制得很低。在这种情况下，下半年某个时间，哪怕出现一个库存周期的调整，都可能让经济出现反弹。低估值的复苏板块或许会有一次像样的反弹。但这个反弹幅度跟去年四季度的反弹幅度不可媲美。

黑翼资产建议，目前全球宏观经济恢复需要时间，大家在指数化投资上不宜太激进，在大类资产配置上需要更加均衡化、分散化才能更适应市场预期。鉴于A股市场板块轮动、风格转换较快，呈现结构化行情，在这样的市场行情下，黑翼资产以全市场量化选股产品线为布局重点，因为全市场量化选股不受单一指数走势的约束，灵活度和自由度更高，能够最大程度发挥管理人的超额能力。

相聚资本认为，当前市场估值位置不高，同时外部美元加息等悲观情绪和利空因素已形成共识并在股价上得到了体现的情况下，指数很难出现太大的调整，个股将有更多的投资机会涌现。“我们会致力于在盈利持续向上改善的股票池中寻找优秀标的。另外全球都在寻找新增长点的情况下，人工智能是一个非常好的大方向，这其中会出现一些投资机会。”

校对：王锦程

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